218倍投资回报 联想系入股富瀚微背后资本局

　　在安防领域，海康威视（002415.SZ）是众所周知的领头羊，但少有人知道，在其背后还有一家支持其安防业务的芯片公司，这就是国内安防视频监控芯片领先企业——富瀚微（300613.SZ）。

　　2021年3月17日，联想控股（03396.HK）公告，公司已通过全资子公司东方企慧以连串收购方式，获得了1275万股富瀚微股份，占富瀚微已发行股本比例的15.94%，累计总现金代价约为15.42亿元。

　　富瀚微有近60%的收入都是来自于海康威视。背靠大客户带来的隐患不用多言，随着安防市场高增长的黄金时代落幕，海康威视安防收入增速下滑，富瀚微的日子也不好过。另外，安防芯片领域还有诸如华为海思、德州仪器等领先玩家，竞争颇为激烈。那么，联想为何会愿意多次收购富瀚微股权？富瀚微未来发展如何？

　　根据联想控股入股成本，对应富瀚微100%股权估值约为97亿元，而截至2021年3月23日，富瀚微市值为127亿，联想控股仅该笔投资就浮盈约30%。

　　事实上，联想旗下的君联资本还是富瀚微的早期股东之一，并且深度参与了富瀚微上市后的并购交易，这些资本运作同样是联想获利的重要方式，并获得了高达百倍的回报，对于投资机构和上市公司也更具借鉴意义。

　　富瀚微背靠海康威视仍有隐忧

　　老业务式微且面临激烈竞争，汽车电子和安防AI芯片将成为新的增长点。

　　富瀚微成立于2004年，2017年上市，是我国专注于以视频为核心的专业安防、智能硬件、汽车电子领域芯片设计开发的领先企业。其图像信号处理（ISP）芯片在全球安防市场处于绝对领先地位。

　　富瀚微与国内安防龙头海康威视关系密切。在业务层面，海康威视为富瀚微第一大客户，销售金额占后者销售总额的60%以上；公司治理层面，海康威视副董事长龚虹嘉在富瀚微担任董事；股权层面，龚虹嘉妻子陈春梅是富瀚微初成立时的大股东，属于财务投资人，目前仍持有富瀚微13.47%的股份，与富瀚微实控人杨小奇是一致行动人。

　　但是，背靠海康威视并非高枕无忧。

　　一方面，富瀚微主力产品式微且二线产品竞争力不足。

　　视频监控系统的发展有四个阶段：模拟化、数字化、网络化、AI化，对应的芯片分别是ISP芯片、数字硬盘录像机（DVR）芯片、网络摄像机（IPC）芯片和网络硬盘录像机（NVR）芯片、AI芯片。目前市场上这些芯片同时存在，网络化和AI化正逐渐成为主流。

　　富瀚微主营安防ISP芯片和IPC芯片，其中ISP芯片占国内60%以上市场份额，但是该芯片目前整体市场增长率在下降，且竞争激烈；而在IPC芯片市场，虽然近三年复合增长率超50%，但是2019年华为海思占据全球约70%的市场份额，富瀚微市占率约为17%；在DVR/NVR芯片领域，富瀚微也有布局，但其这块业务的经营主体眸芯科技到2020年下半年才开始产生收入，目前仍处于亏损状态。

　　另一方面，富瀚微利润空间正在逐渐缩小，多年来富瀚微的前五大客户始终占其营收总额的95%左右，面对大客户时话语权也不强。2016-2020年前三季度，富瀚微归母净利润波动大；毛利率从57%降至40%；净利率从34%降至11%；同时应收账款周转率也在下降，从5.14次降至2.44次。

　　那么，如何创造新的增长点？富瀚微选择进军汽车电子和安防AI芯片。

　　ISP芯片因满足对图像处理实时性、可靠性的要求，非常适合用于汽车电子领域。可以看到富瀚微近年加大了在车规级芯片的研发投入，以丰富应用于前装市场的产品线，目前其车规级产品已供货比亚迪。2019年、2020年上半年，富瀚微汽车电子产品业务营收增速高达254%、124%。

　　而AI芯片作为行业的重要发展方向，行业内主要参与者都在积极投入资金参与有关产品的研发及产业化，尚未出现绝对领先的企业，这对富瀚微来说也是不能放弃的机遇。

　　从富瀚微布局来看，近期可转债募投项目将用于AI IPC芯片和AI NVR芯片的研发与生产。以AI IPC为例，这一产品预估单价在50元/颗，相比目前的普通IPC芯片单价高出近3倍，毛利率约为50%，高于目前富瀚微该类产品不到30%的毛利率，如果量产及销售顺利将会对业绩有明显拉动作用。

　　“一鱼三吃”法

　　联想一直与富瀚微关系紧密，也从其身上获得丰厚回报。

　　联想控股已经前后对富瀚微股权进行了共计三轮的收购。